盈通策略一周流动性观察 | 税期、跨月等利空因素集中释放资金面或将继续承压

　　新华财经北京5月25日电（刘润榕）人民银行25日开展2580亿元7天期逆回购和6000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作，鉴于当日有5000亿元1年期中期借贷便利（MLF）和10亿元7天期逆回购到期，公开市场合计实现净投放3570亿元。

　　上周（5月18日-22日）央行逆回购合计净投放3015亿元，尽管周一面临8000亿元买断式回购到期，但资金面整体仍相对平稳，下半周随着外生扰动加大，周五缴税截止日来临，资金面边际收敛，但央行逆回购投放规模不断增大，资金价格上升的幅度仍然相对有限。

　　周内来看，随着税期渐进，资金利率连续抬升，R001由前一周五的1.29%逐日升至周四的1.32%，周五（纳税申报截止日）大幅上行3.6BP至1.36%，R007走势与之相似，由周初的1.36%连续升至周五的1.38%。在此期间，央行同步加大公开市场操作力度，及时给予流动性呵护，20-22日央行将逆回购续作规模由此前的5亿元地量提升至500、1000、1530亿元。同时，中长期资金也由月初大额净回笼1万亿元买断式逆回购，转为净投放1000亿元MLF。

　　聚焦本周（5月25日-29日），税期、跨月等利空因素集中释放，预计资金面短期内仍将继续承压，R001或逐步逼近OMO，R007高点或在1.45%以内。

　　一是，税期走款与所得税清缴的叠加。25-26日税期走款影响下，资金利率或延续上行态势。此外，企业所得税汇算清缴资金也将集中在月末最后几个工作日上缴，将进一步加剧对资金面的波动。

　　二是，跨月资金需求的季节性推高。25日起拆借7天资金利率可跨月，结合过去四年跨月资金表现，7天资金利率平均最大升幅为20BP，不过近两年（2024-2025年）波动有所收敛，最大升幅分别仅为14BP和11BP。

　　三是，月末周地方债供给显著抬升。本周政府债缴款额将提升至6252亿元，单周缴款压力升至今年以来的次高点，对资金面也将形成显著的抽水效应。

　　业内人士也提到，本周逆回购到期及政府债缴款规模上升，但考虑月末财政集中支出仍会带来流动性释放，叠加MLF的超量续作，流动性的消耗较上周明显下降。但考虑月末资金需求放大，预计央行逆回购可能仍将投放万亿元左右，DR001继续走高的幅度可能仍然相对有限。

　　招联首席经济学家董希淼表示，在买断式逆回购大幅缩量后，本月MLF加量续作，避免流动性骤然收紧，传递出货币政策支持性立场未变、适度宽松基调稳固的信号。同时，前期通过回笼短期中短期资金，引导过低的短期市场利率向政策利率合理回归，防范资金空转和过度加杠杆。

　　天风证券指出，近期资金面收敛主要受跨月等季节性因素影响。央行通过加大逆回购投放及MLF净投放进行对冲，显示维护流动性合理充裕的意图，因此流动性持续收紧的概率有限。预计跨月后资金利率将回落，但6月初因地方债计划发行规模较大，资金面宽松程度将弱于5月初。

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